本文来源：“牌桌上只认DPI”
导读：
“没有DPI就下桌”。
一级市场确实好起来了。
一位投资人下午3点刚进会场参加圆桌，4点半就得起身离场——因为下一场项目谈判已经在等。
这并非是个例，而是当前市场的常态，出差连轴转，投资热点一个接一个，募资市场明显回暖，退出端也动作频频。从业者们终于嗅到了久违的活力。
但节奏太快，也带来了新的问题。
有投资人坦言：“很多项目估值太高了，面对高估值，心里发虚，进入一种矛盾状态——不投，怕掉队；投了，怕接盘。”
与此同时，一场关于一级市场的无声淘汰赛一开始上演。一边是政策监管持续趋严，另一边是市场自身的加速出清，深处时代浪潮中的每一员都在急迫地追赶。
据中基协最新数据，截至2026年4月末，存续私募股权、创业投资基金管理人共11248家，较去年年底的11582家持续下滑。有业内人士预测：“未来可能只会剩下5000家，甚至不到3000家。”
有投资人说得直白：“市场推着你往前走，不能掉队了，想在桌上待下去，不能不投，但也不能全追在高点；不能不退，也不能全退。说到底，保住DPI是头等大事。”
在严监管时代下，市场的无声的淘汰赛已然开启。
强监管时代来临
今年的一级市场，在“市场出清”之外叠加了一个更刚性的力量——政策监管正在层层加码。短短几天内，两份重磅文件接连落地，从顶层设计到操作细节，把私募基金全链条纳入了严监管轨道。
国务院发布了私募基金领域的纲领性文件，从准入门槛、政府引导基金新设到对赌协议规范化等方面都在提级监管。此外，红筹架构的审批收紧也为退出断带来新挑战。
监管释放的信号很明确：严监管时代到来，过去靠信息不对称、投机的方式行不通了。
与此同时，认知差也变得越来越小，“投早、投小、投科技”成为行业共识。在共识的赛道里找机会，必须要快。
于是，市场的节奏被推到了极致，有人用“快得离谱”来形容今年的一级市场。
“10亿估值还没交割完，20亿的已经凑完了，30亿的在排队。”融资节奏按月计，上轮工商变更还没完成，下一轮就已经启动；估值几个月翻倍，技术没发生什么变化。一位投资人直言：“这种夸张的感觉已很多年没遇到了。”
更令人窒息的是，部分明星项目完全甲方思路，直接告诉投资机构“不要尽调，要投就直接投”。GP被逼着在极短的时间内做决策。一位投资人无奈地描述当下的处境：“不投不行，投了患得患失。”
监管在收紧，节奏在加快，抢份额、抢退出、抢DPI……GP被夹在中间进退两难。对GP而言，这是必要的阵痛期。
当“快”成为常态，当监管堵住了过去的灵活空间，GP唯一能抓住的确定性是什么？一位VC机构合伙人给出了一个答案——DPI。
“没有DPI，就可以下桌了，”这位在行业里摸爬滚打多年的GP直言，“有了DPI，你才能跟LP交代，才能继续募资。”
尤其是市场化投资机构，DPI愈发成为留在牌桌上的关键。
没有DPI就下桌
在当下的市场环境中，DPI已经成为GP能否拿到下一期基金入场券的核心标尺。
一位头部机构的IR负责人表示：“现在LP看GP，关注的重点是‘DPI是否到1了？’、‘XX项目能拿到份额么？’优质项目是王炸，现金回报是硬道理。”
近期，一位市场化机构负责人在公开演讲中指出：“我们两三年前就开始争取隔轮退。有些卫星项目，发展得还不错，但为了创造DPI，就赶紧卖掉，先把现金还给LP。”这种做法并非不看好项目后续发展，而是为了给LP一个及时的交代。
当然，隔轮退并非没有代价。过早退出可能错失企业后续爆发式增长的收益。但多位GP坦言，在当前LP普遍缺乏耐心、DPI指标一票否决的压力下，“落袋为安”往往比“赌未来”更符合现实。如何在二者之间找到平衡，考验的是GP对项目成长曲线和LP资金回报预期的精准判断。
“先保住DPI，再说赚钱的事儿”，正在成为越来越多GP的共识。
对于LP而言，钱也不是大风刮来的，过去交了那么多学费，这些年也被DPI折磨得够呛。现在盯着DPI不放，不是苛刻，是真怕了。
值得关注的是，越来越多的GP开始主动调整策略。
募资端，有GP选择主动收缩战线。上海一家VC机构的募资合伙人向我们坦言：“对于引导基金的出资，他们只考虑拿机构所在地上海的钱。守住能力边界，只拿自己能返投的钱。”
投资端，策略同样在变。另一家VC机构合伙人表示，他们通过早期卡位争取份额，抢到之后，在合适的轮次卖出老股，先保住DPI。
据了解，隔轮退之后，有些GP还会在后续轮次持续追投，为未来的收益博取机会。一切只为了守住能力边界，谨慎用好LP的每一分钱，保住DPI才是硬道理。
而一个非常明确的信号是，2026年恰好为GP提供了一个难得的“交卷”窗口。
能退则退
与2024年投资圈普遍弥漫的退出焦虑相比，2026年的宏观与市场环境，无疑给GP提供了更从容的转身空间。
今年以来，二级市场的结构性回暖为一级市场带来了难得的退出时机。今年上半年，A股IPO数量同比有所回升，市场回暖信号明显。港交所18C章节也迎来多家硬科技企业上市，前五个月已有10家公司根据该机制挂牌，融资超250亿港元。
毋庸置疑，今年退出窗口已经打开。
有业内人士向我们表示：“自去年以来，AI、半导体、医疗赛道的IPO窗口一直保持开放，一批前几年重仓这些领域的GP，陆续走到了项目解禁期，其中不少基金都即将迎来不错的回报。放在前两年创投寒冬里，这事想都不敢想。”
过往，减持在机构内部的优先级较低，动作偏慢，但今年这一现象正迎来新的变化。
在杉域资本董事总经理王春杰看来，一方面，DPI已成为募资端的核心考量指标，GP若想给LP交出一份满意的答卷，选择合适的退出时机至关重要。尤其是对于持有优质项目的VC/PE而言，有序退出将直接贡献可观的DPI。另一方面，GP要抓住窗口期 ，二级市场瞬息万变，不是一级GP的能力圈范围，老老实实赚一级的钱，想赚二级的钱挺难的，如果错过了退出窗口，后面想要碰到合适的时机就很难了，到时再加上LP的压力，就会很被动，内外部的压力会很大。
解禁期一到，能退的坚决退。这不是短视，是生存。
不过，解禁后的平稳退出本身是一项系统工程，考验机构的精细化操作能力。有业内人士指出：“资产越优质，退出越不能‘一把梭哈’。”如何在给LP交代的同时保证收益，在控制股价冲击的前提下分批退出，本身就是一门需要精细计算的技术活。这意味着，GP不能被动等待解禁后“顺势卖出”，而需要转向主动管理。
在这个窗口期，如何运用跨市场分析、择时判断以及大宗交易的对手方匹配等专业工具，在合规框架下最大化减持收益，成为GP退出环节的关键节点。
正如一位业内资深人士所言：“GP不仅要投得好，更要退得好。”
结语
一级市场正在经历结构性调整。政策监管使得行业向更加规范方向发展，也倒闭GP向更加理性的方向靠拢。
这个行业正在回归一个很朴素的道理：钱投出去，最终要能收回来。而且要在LP能接受的时间窗口内收回来。没有DPI，就没有下一期基金；没有下一期基金，GP就真的下桌了。
DPI不是终点，是门票。
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